La réunion de septembre de la Banque centrale américaine, la Réserve fédérale, a marqué un tournant dans la politique monétaire de la plus grande économie du monde (pour l’instant).
Lors de la réunion du 18 septembre, la Réserve fédérale a réduit ses taux d’intérêt de 0,5%. Il s’agit de la première baisse des taux d’intérêt depuis plus de quatre ans. Il convient également de noter l’ampleur de cette baisse.
Petite rétrospective
La crise du coronavirus, qui a débuté en 2020, a poussé les banques centrales à jouer un rôle notable. En effet, de grands secteurs de l’économie ont été paralysés, entraînant un fort ralentissement de la vitesse de circulation de la monnaie. Pour contrer cela, des milliers de milliards de dollars, d’euros, de livres et d’autres monnaies ont été créés. Pour soutenir l’économie, les taux d’intérêt aux États-Unis et dans la zone euro (et par extension en Europe) ont été ramenés à 0%, voire moins. Cela a conduit à une période de taux d’intérêt négatifs sans précédent aux États-Unis, mais surtout dans la zone euro et au Japon.
La reprise progressive de l’économie ne s’est pas faite sans difficultés ni sans heurts. La disponibilité limitée de toute une série de biens a entraîné des problèmes de production qui ont touché pratiquement tous les secteurs. L’une des principales conséquences de cette pénurie a été l’augmentation rapide des prix.
Pour l’Europe, l’invasion de l’Ukraine par la Russie a encore accentué la situation au début de l’année 2022. En raison des sanctions, l’Europe n’a plus eu accès au gaz naturel russe bon marché, ce qui a fait exploser les prix de l’énergie et l’inflation.
Les États-Unis, indépendants sur le plan énergétique grâce au pétrole et au gaz de schiste, ont été beaucoup moins touchés par l’explosion des prix de l’énergie.
Les banques centrales, qui s’attendaient initialement à une baisse rapide de l’inflation, ont dû réagir et ont progressivement relevé les taux d’intérêt à court terme, qui ont atteint leur niveau le plus élevé depuis plus de vingt ans.
En 2023, les taux d’intérêt à long terme ont également entamé une remontée substantielle. La période des taux d’intérêt négatifs était donc définitivement terminée. C’était la première étape de la normalisation des taux d’intérêt dans le monde. Cependant, ils étaient encore loin de la normale, car les taux d’intérêt à court terme étaient encore nettement plus élevés que les taux à long terme. La hausse des taux d’intérêt à long terme a mis en difficulté toute une série de banques régionales américaines. Cette situation a entraîné les plus grandes faillites bancaires depuis la crise bancaire de 2008.
En octobre 2023, les rendements des obligations d’État américaines à 10 ans dépassaient 5% et ceux des obligations allemandes avoisinaient 3%, soit les niveaux les plus élevés depuis 2007 et 2011 respectivement ! Les hauts responsables de la Réserve fédérale ont réagi en déclarant que la fin des hausses de taux d’intérêt à court terme était proche car « le marché avait fait une partie du travail des banquiers centraux ». En effet, la hausse des taux d’intérêt à long terme a eu un effet inhibiteur suffisant sur la croissance. En effet, en raison de la hausse des taux d’intérêt à long terme, les taux hypothécaires américains ont également atteint leur niveau le plus élevé depuis 2007, ce qui a ralenti la demande de nouveaux logements.
Les marchés financiers ont accueilli avec beaucoup d’enthousiasme les propos des responsables de la Réserve fédérale. Les taux d’intérêt à long terme sont retombés à leurs niveaux du début de l’année 2023 et les investisseurs ont immédiatement anticipé que les taux d’intérêt seraient réduits jusqu’à six fois au cours de cette année.
C’était sans compter l’inflation persistante. Ce n’est pas tant l’inflation généralisée qui a posé problème. C’est surtout l’inflation de base, qui ne tient pas compte des prix des denrées alimentaires et de l’énergie, qui est restée obstinément supérieure à 3%. Le début des baisses de taux d’intérêt a donc été repoussé réunion après réunion de la Réserve fédérale.
Finalement, c’est la Banque centrale européenne qui a été la première à réduire les taux d’intérêt en juin. Un certain nombre de dirigeants s’étaient tellement engagés en faveur d’une baisse des taux d’intérêt avant la réunion de juin que la Banque centrale européenne n’a pas eu d’autre choix que de réduire les taux d’intérêt, même si certains indicateurs confirmaient une inflation encore tenace. C’est donc à contrecœur que le coup d’envoi a été donné.
Enfin, le président de la Réserve fédérale, M. Powell, a indiqué lors de la grand-messe annuelle des banquiers centraux à Jackson Hole que l’inflation avait baissé de manière suffisamment durable pour justifier une baisse des taux d’intérêt en septembre.
Cependant, jusqu’à l’annonce, le marché est resté dans l’incertitude quant à l’ampleur de la baisse des taux d’intérêt. Dans des circonstances normales, les banquiers centraux appliquent des incréments de 0,25%. Ils ont cependant annoncé une baisse exceptionnelle de 0,5%. Si le marché n’a pas interprété cette évolution comme un signe de ralentissement très marqué de la croissance économique américaine, c’est grâce aux paroles apaisantes du président Powell, qui a garanti au marché que des mouvements aussi importants étaient exceptionnels et que les taux d’intérêt resteraient plus élevés que ce à quoi nous avons été habitués au cours des dernières décennies.
La baisse a commencé
Compte tenu des prévisions des directeurs de la Réserve fédérale pour la période à venir, les taux d’intérêt américains pourraient encore baisser d’un demi pour cent d’ici la fin de l’année.
La tendance au-delà est davantage confuse. Cela dépendra en partie de la personne qui dirigera les États-Unis au cours des quatre prochaines années. Les politiques promises par Trump sont en principe très expansionnistes, ce qui entraînera des déficits supplémentaires. La limitation de l’immigration aux États-Unis exercera également une pression à la hausse sur les salaires. En effet, il n’y aura pas assez de nouveaux travailleurs disponibles pour soutenir la croissance continue de l’économie.
Le principal effet de la baisse des taux d’intérêt américains est l’accélération de la normalisation de la courbe des taux. Pendant des années, les taux d’intérêt à court terme ont été (beaucoup) plus élevés que les taux à long terme. Pendant une bonne partie de l’année 2024, le point bas de la courbe des taux se situait à 10 ans. Ce point était récemment à trois ans. De nouvelles baisses de taux feront encore baisser les taux d’intérêt à court terme et renforceront la normalisation. Une nouvelle baisse des taux d’intérêt à court terme ne doit pas nécessairement se traduire par une baisse des taux d’intérêt à long terme. L’anticipation a déjà eu lieu. Avec un taux d’inflation annuel de 2 à 3%, un rendement de 4% sur les obligations d’État à 10 ans n’a rien d’anormal. En effet, investir à plus long terme implique davantage de risques qui exigent une compensation sous la forme d’une prime supérieure à l’inflation.
En Europe également, le débat sur de nouvelles baisses de taux d’intérêt au sein du Conseil des gouverneurs de la Banque centrale européenne n’est pas encore totalement clos, bien que le revirement américain soit un stimulant important. En s’obstinant trop longtemps, l’euro risque de remonter par rapport au dollar. Cela exerce une pression à la hausse sur le taux d’inflation par le biais d’importations plus coûteuses. En outre, les secteurs industriels de l’Europe en général et de l’Allemagne en particulier luttent contre une baisse de la compétitivité mondiale. Les indicateurs de confiance de l’industrie manufacturière sont au beau fixe. Cela plaide également en faveur de nouvelles baisses des taux d’intérêt.
Conclusion
Plus encore que le début du cycle de baisse des taux d’intérêt aux États-Unis et en Europe, la situation des marchés de taux d’intérêt semble se normaliser pour la première fois depuis plus de 15 ans. Progressivement, les rendements sur les échéances plus longues augmentent par rapport à ceux sur les échéances plus courtes. Pour la première fois depuis plus de deux ans, les taux d’intérêt des obligations d’État allemandes à deux ans ont été inférieurs à ceux des obligations à dix ans au cours du mois de septembre. Les nouvelles baisses de taux des banques centrales feront également baisser les taux d’intérêt sur les échéances les plus courtes.
Ce faisant, l’« ancienne normalité », celle d’avant 2008, redevient la « nouvelle normalité ».
Découvrez ici le DLJ complet d'octobre 2024.
